雖然遭遇了國內經濟增速下滑，基礎設施項目建設放緩等不利情況，但是湘股三一重工依然交出了一份靚麗的答卷。昨日，三一重工披露2011年年報，公司去年利潤總額首次突破100億元大關，達到107.92億元，同比增長55.55%，公司擬每10股派3元（含稅）。 

年報顯示，2011年三一重工歸屬上市公司股東的凈利潤達86.48億元，同比增長54.02%，基本每股收益為1.139元。記者從年報中發現，去年三一重工各項業務中，履帶起重機無疑成為亮點之一。數據顯示，公司履帶起重機營業收入達15.31億元，同比雖然小幅下降6.1%，可是營業成本大幅下降19.54%，從而帶動該產品的毛利潤大幅增加9.92%。從各項收入來看，混凝土機械類產品實現營業收入最多，為260.46億元，同比增長46.10%，其次是挖掘機械類產品，實現營收104.71億元。

近年來，三一重工海外動作頻頻，先后在巴西、印度和美國建立工業園，前不久還花巨資收購德國普茨邁斯特。公司年報顯示，去年國際營收達到34.25億元，同比增長達到60.72%，超過國內營收48.03%的同比增幅，顯示出公司海外業務擴張勢頭強勁。

不過記者也發現，在持續大規模擴張之后，公司資金壓力陡增。年報顯示，三一重工應收賬款達到113.04億元，同比大增97.36%，超過公司營業收入同比增幅近一倍，而公司存貨也達到81.34億元，同比增長43.03%。應收賬款和存貨的大幅增長，恐將沖擊公司資金鏈。記者還觀察到，為了支持公司快速擴張，三一重工短期借款和長期借款大幅度增加，導致公司財務成本激增，其中財務費用從去年2.98億元，增加到8.07億元。業內人士表示，從三一重工相對緊張的資金面來看，盡快發行H股融資無疑是最佳選擇。

券商觀點

挖掘機成為增收亮點

三一重工（600031）披露的2011年年報顯示，去年公司的收入和凈利潤增長超出市場此前的預期。其中，公司去年實現營業收入507.76億元，同比增長49.54%，實現歸屬上市公司股東凈利潤同比增長54.02%。分產品看，混凝土機械實現收入260.45億元，同比增長46.10%；挖掘機實現收入104.7億元，同比增長67.95%；汽車起重機實現收入42.18億元，同比增長65.04%；路面機械和樁工機械分別實現收入16.74億元、22.40億元，同比分別增長28.31%和12.28%。其中，挖掘機市占率迅速提升成為收入增長亮點。

從年報來看，公司盈利水平維持高位，信用風險可控，核心零部件獲得突破。2011年公司毛利率和凈利率分別為36.48%和18.44%，保持歷史高位水平，說明市場擔心的價格戰并未開打；年底應收賬款余額為113億元，相比三季度末減少35.9億元，說明公司加大了應收賬款的回收力度；年底按揭貸款余額、融資租賃余額分別為210.2億元和100億元，按揭發生逾期及回購合計為11.61億元，信用風險比例較低。

我們預計，公司2012年每股收益為1.49元，按照昨日收盤價12.32元，市盈率為8.27倍，而工程機械公司合理估值區間為10至15倍PE，公司現價PE處于低位水平。

值得注意的是，國內固定資產投資增速下滑可能超預期，二季度將是工程機械行業的低點。